PPG和阿克苏诺贝尔的博弈暗藏哪些玄机？

短短两个星期，PPG和阿克苏诺贝尔之间的博弈已进行了几个回合，这场行业间的大地震震到现在，仍有余音，看官们只能静观其的后续发展。

在2017年3月2日，PPG单方面邀请阿克苏诺贝尔讨论建立潜在合并公司。据了解，PPG方提议以209亿欧元(约合221亿美元)来收购阿克苏诺贝尔，每股当时对价为现金54.00欧元外加0.3股PPG的工业股票(相当于2017年2月28日每股价格为83.00欧元，含2016年股息)。但信心十足的PPG很快被“打脸”了。

2017年3月9日，阿克苏诺贝尔表示，已拒绝了竞争对手美国全球最大的涂料公司PPG的收购要约，称投标“低估”了公司，不利于股东。

2017年3月10日，阿克苏诺贝尔发布声明，称公司正在拆分专业化学品业务，包括但不限于：建立一个独立的上市实体。

看到这里，大家以为这场轰轰烈烈的收购案即将落幕。图样图森破。预谋已久的PPG怎么会轻言放弃呢!

3月10日，荷兰财经日报报道称，PPG正准备向阿克苏诺贝尔(AkzoNobel)提供第二份报价。PPG第一份报价以报价太低的理由被阿克苏诺贝尔拒绝。

2017年3月11日，据路透社报道，阿克苏诺贝尔的股东之一Henderson环球投资呼吁公司管理层与PPG工业进行谈判。这证明阿克苏诺贝尔有股东愿意商谈此事，收购案或有转机。

让我们来分析一下，这场暗潮涌动的收购案下究竟暗藏了多少冰山。

问题一：PPG为什么看上了阿克苏诺贝尔?

这个问题要从宣伟收购威士伯开始说起。2016年3月20日，美国涂料巨头宣伟宣布，将斥资93亿美元收购同行威士伯。在此之前，宣伟和威士伯进行了三个月的谈判。合作案敲定后，宣伟便予以公布。此后，宣伟为了更深入了解威士伯及华润情况，于2016年5月3日与威士伯部分高管，以及华润家装漆、家具漆主要经销商，在上海举行了合作伙伴见面会。2016年6月29日，威士伯公司宣布公司股东投票同意通过宣伟公司提出的收购方案。宣伟公司和威士伯表示，希望该交易能够在2017年第一季度末完成。

对于此次收购，宣伟及威士伯表示，两家公司拥有高度互补产品，合并将增强宣伟的全球涂料及油漆业务，并加快向亚太地区、欧洲、中东及非洲扩张的计划。买下威士伯将有助于宣伟产品体系在民用涂料以及包装涂料、卷材涂料领域竞争力的增强。

身为全球涂料三哥的宣伟和五弟威士伯合并后，PPG全球涂料“一哥”的地位不保，PPG内心很恐慌。机会来了，据Seaport Global Holdings LLC的分析师Mike Harrison在给客户的一份说明中称，多数PPG投资者认为公司相对较低的杠杆可作为收购的机会。较低的杠杆可以给PPG收购提供评级缓冲空间。选来选去，PPG瞄上了二哥阿克苏诺贝尔，觉得还是阿克苏诺贝尔各方面最为契合。而且，阿克苏诺贝尔和PPG除了装饰漆业务外，其他主要业务并不重合，彼此业务高度互补。借用PPG主席兼首席执行官Michael McGarry的一句话，就是“我们相信，两家公司的联合将带来令人振奋的战略机遇，符合双方利益相关者的最佳利益，通过实现强强联手，在各自业务成功的基础上，创造出独一无二的发展机遇。”

问题二：宣伟收购威士伯案与PPG收购阿克苏诺贝尔案有什么不同呢?

笔者认为有三点不同。首先，宣伟是和威士伯谈判了三个多月之后，在取得对方认可的情况下，宣布了收购案。而PPG则在未与阿克苏诺贝尔商议的前提下，单方面的发布了收购要约，引起了阿克苏诺贝尔的反感。阿克苏诺贝尔公司确认，PPG工业集团对阿克苏诺贝尔的全面股本公开做出了事先未经商议，非约束性且有前提条件的收购要约。并且，在此问题上，阿克苏诺贝尔还表示，没有与PPG进行任何对话，也没有提议、或接受任何对话。相对于宣伟友好性的收购，PPG的做法让其有敌对收购的嫌疑。

其次，宣伟提出的收购价为93亿美元，该交易额取得了两家董事会的一致核准。PPG提议的221亿美元收购价却遭到阿克苏诺贝尔的拒绝。阿克苏诺贝尔公开表示，投标“低估”了公司，未能反映公司长期价值创造潜力，不利于股东权益。同时，因为关系到实质性的反垄断问题，养老金计划和协同效应的实现方法等原因，将对阿克苏诺贝尔造成较大的风险。相较于宣伟和威士伯，PPG与阿克苏诺贝尔在收购价方面并未达成共识。

除此之外，这两个收购案之间还一个存在最大的区别。宣伟收购威士伯都来自美国，属于国内并购。而PPG是美国的公司，阿克苏诺贝尔则是属于荷兰，属于跨国并购的范畴。相较于国内并购，跨国并购受到的阻碍显然更大，文化差异、政治壁垒等都是要面临的困难。2014年，宣伟在收购威士伯之前，竞标收购墨西哥最大的涂料公司——Comex，却在墨西哥监管机构的干预下否决了这宗交易。后来在CEO约翰·莫里基斯上台后才又重启收购计划，收购了威士伯。

问题三：PPG收购阿克苏诺贝尔为什么失败了?

除了上面所述的PPG的不友好收购方式、报价太低、风险较大三个原因之外，还有四个原因。

第一个就是荷兰的政治风险和保护主义，3月15日荷兰举行大选，在此之前荷兰的民族主义正在上升。同时，荷兰方面越来越警惕国内公司受到收购。

第二个原因是会给荷兰未来的化学发展造成很大的损失。据荷兰《共同日报》(Algemeen Dagblad)3月10日报道，经济部长亨克坎普发言称，阿克苏诺贝尔是荷兰经济的一大支柱，因此，该公司应保留在荷兰。阿克苏诺贝尔在荷兰共有职员4900人。此次收购之后，可能会损失1000至2000个就业机会。

更重要的是，这项收购可能丢失很多荷兰在化学领域的知识和研究，因为这些有可能被转移到美国的新产品和研究开发。阿克苏诺贝尔每年投资3.63亿欧元用于研究和开发，这对于荷兰化学领域的创新和可持续发展都至关重要。还有一位发言人称，美国企业不太注重研究和开发，他们更注重成本的节约，而荷兰的企业更注重长远的发展。基于这些考虑，荷兰当局也可能阻止这场收购的发生。

第三个原因是，收购可能会遇到在美国和欧洲的显著竞争问题。

第四个就是阿克苏诺贝尔阿克苏诺贝尔首席执行官唐博纳(TonBüchner)在采访中透露出的信息。唐博纳正在避开那些正在改变其美国竞争对手(如宣伟、陶氏等)的颠覆性大型交易，以支持常规发展和较小的运营变革。面对涂料化工行业系列重大交易问题，唐博纳表示，他更喜欢保持纪律，阿克苏诺贝尔公司主要注重的是内部增长、效率措施，在水性涂料等领域投入更多的新产品，以及更独特的收购。所以，从这个采访可以看出，唐博纳可能不会赞同PPG的收购。