格力电器：三季度出口或有压力 下半年仍期待好表现

【中国厨房设备网】我们调研了格力电器（000651），向公司董秘听取了下半年情况介绍。

新冷冻年度开启，预计下半年内销增长25%

相对于竞争对手，公司在新冷冻年度推出更多新品。由于下半年空调销售多来自刚性需求，购买者对价格相对不敏感，结合公司往年下半年销售情况，我们预计今年下半年空调销售增长约为27%（已考虑2010年下半年空调收入同比增长65%的高基数）。我们了解到7月份出货量较好，也未看到有压高经销商8-9月份库存的迹象。具有盈利能力保证的中高端新品，也将支撑下半年整体盈利能力。

中央空调全年预计55-60亿收入，增长45%

上半年中央空调（含家用中央空调）收入达28亿（其中外销4亿，小型机多为OEM，大型机多为自有品牌）。预计全年收入为55-60亿，增幅约45%。尽管增幅低于我们之前的预期，但我们仍看好公司在国内市场份额10%及排名第二的地位，全年市场份额继续上升可能性大。集装箱空调已开发国内外知名航运客户，首先参与国内航线，目前在试运行阶段。

出口市场或有压力，增速放缓但将减少公司整体盈利能力的下行风险

尽管公司下半年有南美洲市场支撑销售，但欧美市场目前带来的不确定性使公司和行业都表现一定担忧。由于出口业务对公司几乎不贡献业绩，我们分析，下半年是出口淡季（2010年上半年出口占比24%，下半年出口占比12%）结合公司出口增速适当放缓，将减少公司全年整体盈利能力的下行风险。

全年收入增长仍有望达40%，净利润水平预计6.4%

我们测算，下半年收入仍能保持超过行业的25%增长（空调收入增长27%），基于此，全年收入接近850亿，增速接近40%。上半年费用控制的效果明显并将继续在下半年保持，下半年净利润水平将回升至7%以上，预计全年净利率约为6.4%。

在重庆设立中央空调整机和模具厂，2012年下半年投产

8月份公司在重庆设立中央空调整机和模具厂，预计2012年下半年投产。尽管公司预计对业绩很小，但意义在于节省中央空调运输成本（大型中央空调运输成本可达万元/台）。

三、盈利预测与投资建议

我们微调对公司的盈利预测，调增收入并调整盈利水平。2011～2013年EPS分别为1.95元、2.38元与2.89元（不考虑增发），对应当前股价PE为11、9与8倍。维持强烈推荐评级和目标价27元。风险因素：出口市场压力大于预期、定向增发推迟。

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