外贸有所反弹，未来增长仍有压力

出口增速如期回升。7 月出口同比增长5.1%，符合我们预测的5%，超出市场预期的2%，7 月同比增速较6 月-3.1%显著回升，其中有去年低基数影响，但环比增速仍大幅改善，季调后年化环比增长率27%，较6 月的-54%大幅回升。出口增速回升反映外需的好转。7 月对欧盟和美国出口同比由负转正，同比增速上升10 个百分点以上，对日本出口同比负增长，增速回升3 个百分点。近期发达国家经济好转给7 月份的出口带来正面影响。对新兴市场出口同比增速回升5 个百分点，回升幅度低于欧美。

进口增长超预期。7 月进口同比增长10.9%，增速比6 月份的-0.7%大幅提高，也超出我们预测的5%和市场预期1%。季调后年化环比增速由上个月的-62%大幅上升为278%。7 月进口增长主要来自进口量的增长，铁矿石和原油进口量环比增长17%，显示国内需求好转。结合7 月PMI 回升等趋稳迹象，值得关注。

出口增长仍面临压力。发达国家经济复苏将继续支持外部需求。但是过去两年实际有效汇率升幅较大，限制了出口进一步反弹。而去年下半年出口基数较高，也会抑制出口同比增速的回升。

贸易条件改善。去年以来中国贸易条件持续改善，意味着国民收入的实际购买力增加，支持国内需求。今年上半年净出口对GDP 贡献0.1 个百分点，预计下半年净出口对GDP 负贡献。7 月顺差178 亿美元，较上月271 亿美元回落，也低于去年同期的251 亿美元。而且去年4 季度顺差基数较大，今年4 季度顺差难以超过去年同期。