老板电器：高端厨电 渠道增收

【中国厨房设备网】定位高端 议价能力强老板电器专注于厨房电器近三十年，注重产品核心技术的研发以及对产品性能的不断提升和优化。公司凭借其技术和产品优势，在消费者中树立了良好的高端品牌认可度和影响力。公司在高端吸油烟机、燃气灶的份额均位列行业第一。高端的产品定位下，公司产品议价能力强，烟、灶、消3 大产品的毛利率均在50%以上。我们认为橱电作为整体家装的一部分，消费者愿意给予高质量、高性能、与整体家庭装潢风格配套的产品一定的溢价。我国高端厨电企业竞争实力强，外资品牌份额进入前十大的仅西门子一家，公司作为国内高端橱电龙头，将受益于行业的消费升级。

渠道拓展助力收入增长 目前公司KA 渠道销售占比较高，占一半左右。募投项目投产，产能瓶颈被打破后，未来公司在专卖店，精装修、电子商务等领域的拓展工作将带动收入增长。公司2009 年专卖店数量仅520 家，2010 年在大力拓展专卖店的情况下数量达到1000 家，但仍低于同行，未来3 年，公司专卖店年开店数量保持在300 家左右，而精装修领域，公司10 年收入在5 千万左右，基数低，拓展潜力大。从中怡康数据来看，公司市占率在10%左右，若是考虑到中怡康监测网点覆盖面较窄，按照1500万台的内销量计算，公司市占率还不到4%，拓展空间巨大。并且KA 渠道费用率较高，随着公司在KA 外渠道的拓展，销售费用率有望降低，盈利能力得到提升。

城镇化提供稳定需求 消费升级趋势明显厨房电器从产品属性上接近大白电，只要居住条件许可，是居民的必备的家用电器。保有量相对于大白电来看有较低，行业增长潜力大。油烟机内销量在1500 万台左右，相比较冰、洗行业3、4 千万台的年内销量，差距明显。综合未来新房销售、保障房建设、城镇化率提高，据测算，未来行业3 年的销量增速在15%左右。从行业竞争格局来看，接近于小家电，集中度低，未来行业有望进一步整合。行业消费升级趋势明显，高端厨卫产品均价为中低端产品的3倍左右，未来行业收入增速高于销量增速。在行业集中度提高的趋势下，行业龙头收入增速将高于行业整体。

首次给予公司增持评级，目标价20.16 元。根据我们的预测，公司11-13年的EPS 分别为0.72、0.95、1.23 元，参考可比公司2011 年PE 的取值范围和均值，并考虑公司的龙头地位和成长性，给予2011 年28 倍PE，对应目标价20.16 元，首次给予公司增持评级。

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